山西省國資燃氣平臺。山西省國新能源股份有限公司前身為成立于2003 年的山西天然氣。2013 年12 月，山西天然氣實現(xiàn)借殼 ST 聯(lián)華上市。2014 年7 月，公司更名為“山西省國新能源股份有限公司”。公司目前擁有長輸管網(wǎng)、城市燃氣、液化工廠、燃氣電廠、LNG 加氣站建設運營五個業(yè)務板塊。公司大股東國新能源集團持股31.64%，國新能源集團為山西省國資委直屬企業(yè)，擁有燃氣、中藥材、貿(mào)易三大產(chǎn)業(yè)，集團下屬包括國新能源在內(nèi)的48 家子公司，燃氣板塊擁有山西天然氣公司、山西壓縮氣公司、太原燃氣集團、山西燃氣產(chǎn)業(yè)集團5 大燃氣公司，實力雄厚。國新能源2015 年實現(xiàn)營收67.64億元、歸母凈利潤5.42 億元，分別同比增長22.93%、24.62%，在氣化山西的推進下，公司業(yè)績穩(wěn)定增長。近年盈利能力和營運能力基本保持了平穩(wěn)，同時借殼上市后，資產(chǎn)負債率下降明顯，資本結(jié)構(gòu)持續(xù)得到改善。

 　　氣化山西主力。公司實現(xiàn)燃氣上、中、下游全產(chǎn)業(yè)鏈布局，其中管道實現(xiàn)山西省全覆蓋，未來將重點布局LNG 加氣站。公司上游氣源多樣，供應充足，已形成以天然氣為主、煤層氣、焦爐煤氣甲烷化、煤制氣等為補充的氣源格局，未來公司將依托區(qū)位優(yōu)勢重點拓展煤層氣和LNG 液化。中游管道，公司擁有北起大同、南至運城覆蓋山西全省的燃氣長輸管網(wǎng)，總里程4000 余公里，年輸氣能力280 億方/年，覆蓋11 市104 縣，為山西省規(guī)模最大燃氣管網(wǎng)運營商。下游公司擁有LNG 加氣站、燃氣電廠、城燃布局，近年通過擴展LNG加氣站和燃氣電廠提升燃氣銷量。

 　　公司積極拓展LNG 加氣站業(yè)務。隨著2016 年石油價格開始企穩(wěn)反彈，LNG貨車相比柴油車的經(jīng)濟性不斷顯現(xiàn)。16 年全年全國LNG 貨車累計銷量1.96萬輛，同比增長54.08%，2017 年1 月銷量同比增長256.55%，復蘇趨勢明顯。LNG 貨車相比柴油貨車每年可節(jié)省燃料成本至少7.46 萬元，同時疊加購車補貼和高速費優(yōu)惠等補貼政策，1 年可回收購車價差。山西大宗物資運輸需求量大，對沿線LNG 加氣站需求旺盛。公司目前運營LNG 加氣站60座，規(guī)劃到18 年LNG 運營總數(shù)達到300 座。我們預計未來公司將更多采取收購方式，借助山西國企改革契機，加快收購步伐，為業(yè)績增長提供支撐。

 　　盈利預測與估值。預計公司2017-2018 年實現(xiàn)歸屬母公司所有的凈利潤6.63、8.26 億元，對應EPS 分別為0.61、0.76 元/股。參考可比公司估值，以及公司LNG 加氣站業(yè)務的拓展，給予公司2017 年23 倍PE，對應目標價14.03元，給予增持評級。